我来梳理一下，本周到底发生了什么。 结论先行：我不认为这是一次简单的去杠杆，下周可能会很危险。下周如果反弹注意力度，警惕不能突破前高的反弹。 即使我在刚刚结束的本周五的正式交易时间中，都认为这只是一次激烈的去杠杆，但是始终觉得非常的不舒服，于是连夜进行了密集的深究。 我认为，集中周五发生的并不是某一个利空砸了市场，而是一整套原本被市场忽略的东西，突然共振了。 我不能预测市场，我有可能完全是错的，但是目前我不会把这一次当成简单的杀杠杆，在反弹突破前高之前我不会想持仓超过50%的仓位。突破之后右侧追高反正我没啥心理压力。 我的概括是： 市场从 “AI牛市 + 川普会搞定伊朗 + 油价冲击只是暂时的 + Fed还能兜底” 切换成了 “AI需要吞噬资本 + 伊朗问题拖住不解决 + 油价冲击可能通胀化 + Fed反而可能更鹰”。 一。本周的交易主线：市场脱敏+补跌。 周一市场其实已经在无视很多坏消息。 美国周末袭击伊朗目标、伊朗报复、黎巴嫩/真主党局势恶化，但美股还是小涨， $SPX $QQQ 继续靠近纪录高位。Reuters 当天的描述：市场不是完全无视伊朗，而是在押注“最终会有一条和平路径”。 同一天，Brent 原油涨 4.24% 到 94.98美元，但股市并没有明显害怕。 市场的潜台词是： 川普喊话很多，但最终会谈成；伊朗不会真把海峡长期堵死；油价冲击不会长期化。 但问题是，油价和供应链数据开始不配合这个叙事了。 二。周一到周三：宏观数据不是衰退，而是“供应冲击型强经济” 周一 ISM 制造业 PMI 升到 54.0，创四年高位，表面看是好数据；但细节并不好看，因为它很大程度来自企业提前下单、囤库存，以防伊朗战争和霍尔木兹海峡问题导致供应链中断。 Reuters 直接写到，企业前置订单是为了应对价格上涨和短缺，供应商交付持续变慢，价格压力仍高。 这类数据对股市很危险。因为它不是“需求强 + 通胀低”的金发女孩，而是：需求还没死，但成本和供应链先坏了。 ISM 原始报告也能看到这个味道：制造业 PMI 54.0，新订单 56.8，价格指数仍高达 82.1，供应商交付指数 60.6，而且受访企业明确提到伊朗冲突、油价、电子元件，DRAM，数据中心建设造成的涨价和交付约束。 到周三，服务业也确认了同一件事。ISM 服务业 PMI 升到 54.5，价格指数升到 71.3，创 2022 年8月以来最高，柴油、汽油、油和相关商品成为价格上涨中被频繁提到的项目。 宏观图景不是“经济突然崩了”，而是更难交易的东西： 经济还撑着，通胀压力却重新抬头。 这对市场最糟糕，因为它让 Fed 没法救。 三、AI叙事在本周发生了一个性质变化：从“收钱方”变成“融资方”，密集的巨头增发和IPO抽取市场流动性。 本周另一个很重要的变化，是 $GOOG 增发。 周一 Alphabet 宣布计划融资 800亿美元，包括 Berkshire 的 100亿美元投资，用于 AI infrastructure；公司此前已经把年度 capex 指引提高到 1800–1900亿美元。 然后这个融资规模又被上调到 847.5亿美元。这件事市场一开始还能消化，因为大家会说：这说明 AI需求太强，连 Google 都要抢算力。但真正的含义更深： AI capex 已经大到 Google 这种现金牛也要向资本市场要钱。 这就是 @Areskapitalon 说“绕过降不下去的利率融资”的地方。更准确地说，是绕过债务利息、评级压力和再融资风险，改用股权稀释来融资。 到周五， $Meta 又被报道考虑通过股票发行融资数百亿美元来支持 AI，这件事非常容易被Copy， $GOOG 和 $META 干了 $MSFT $AMZN 会不会也干？结合一个估值快他妈2万亿美元的大IPO $SPCX 这些东西的举动，全都是在从市场上抽取流动性，停都停不下来。 四、周五：非农把所有矛盾一次性点燃 周五的非农是最后一脚。 BLS 数据显示，美国5月非农新增 17.2万人，失业率维持 4.3%；平均时薪环比涨 0.3%，同比涨 3.4%。 这个数据本身不是坏数据，但它对市场是坏消息。因为在油价高、供应链紧、ISM价格指数重新抬头的背景下，强就业意味着： Fed没有理由降息，甚至市场开始重新定价年底加息。 就业太好 → Fed put 后移 油价太高 → 通胀风险上移 AI融资太大 → 股权供给/资金需求上移 科技仓位太拥挤 → 去杠杆触发 这四件事同一天共振。

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