年初跟群友们分享了我 2026 年的小农计划。 彼时， 因币价一路下跌，全网 FUD @Lighter_xyz ； RWA 的风还未席卷币圈； @variational_io 尚未 pivot to Tradfi； @tradexyz 也还没成为链上 RWA 最大寡头。 https://t.co/7FvqU41nGg

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看完《空枪》 到家，刚好 @Lighter_xyz 出分， 四个号中，表现最好的是这个 1200 分的。 目前我在 LG 上的资金配置方案： 1. 大头资金还趴在主网，套加密原生资产，保持微利的同时，靠偶尔给爆仓大哥清扫战场，博暴击收益。 2. 少量资金挪到了罗宾汉链，只参与 RWA 交易。 因为这条链的大叙事是这个，官方对这个板块积分权重给的高，做市商也更有动力，很多 ticker 的流动性甚至比主网都好，套起来很舒服。

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目前 @variational_io 占 RWA 全网交易量的 2%，这个数据是带着镣铐跳舞的结果，分享几点对产品的观察和思考： 1. 名义杠杆率低。 拿 $XAU $CL 这种热门大宗举例，25wu 的仓位，名义杠杆率就降到 10X 了；用 5X 杠杆，最多只能开 75wu 的仓位，和其他所相比，劣势过大，真实交易员的开仓能力是被压制的。 2. 出于 OLP 风控，skew limit 频繁。 过去两个月大家一定都经历过 $SPY $QQQ 这俩指数不能朝特定方向开仓的情况。 这是因为 OLP 限制了平台多空单的失衡金额。 为此，我甚至还做了个实时监控，来计算平台还有多少的单边额度可以开。 当要建立头寸时，我会先把 var 的额度用完，然后继续在其他交易开完剩下的。（ 毕竟这有积分收益） 所以有时候，你发现不能开了，大概率是因为我开的太多了，等哥们儿开始平仓了，你就能开了。 以上两个例子，说明仅仅是我一个小卡拉米能产生的真实交易量，OI，都因为平台还处在 RWA 测试阶段，没能得到充分释放。对流动性的需求，暂时没有得到完全的满足。 那算上其他的大户，真正的鲸鱼呢？ 所以待到 swap 功能上线，封印被解除，杠杆率可以看齐其他所，OI cap 被打开，平台的数据大概率会提升不少。 3. 积分激励阶段，如何评估 farmer 带来的数据泡沫？ 现在所谓的 trader 和 farmer 的界限在不断模糊的。 在一个所有链上赌场都在拿 token 预期抢市场的时代红利期，就算我搞小农经济，专注套利交易，无比追求每笔交易中的绝对现金收益，哥们儿也不会傻到不去评估把交易量给哪个所，潜在收益会更大。 你觉得猿是 trader 还是 farmer？ 再比如有些散户，本来可能就想 farm 两下，打一炮就走，最后架不住自己脑子聪明，撸着撸着，搞明白了价差，理解了资费，意识到了指数的力量，发现干这活儿能长期赚钱，逐步进化成了 trader。 最牛逼的 trader，就是最牛逼的 farmer。 尽管如此，还是有些小技巧可以评估一个项目是否被过度 farm ，虚假繁荣的程度。 还是拿 @variational_io 举例，它的 RWA 市场，交易量分布够广，每个票都有人在玩，这是非常好的信号。 但 $XAUT $PAXG 这俩资产的 OI 过大，说明还是有不少人，在分号持仓跟 $XAU 对冲。 这显然不是正常做套利的人，愿意冒风险开的仓位，因为根本没有赔率。 之前多次提醒过， $XAUT 和 $PAXG 的高倍合约，是可以让人灰飞烟灭的东西。 4. 即将上线的 SWAP 功能，才是平台真正的拳头产品。 目前 var 基于 @binance 流动性做的一期 RWA 合约市场，在商业上，算是个非常讨巧，四两拨千斤的产品，而且是极好的现金流生意。 OLP 用类似 「 众筹 」的模式，通过对冲散户的订单流，养起了一个高 VIP 等级的 bn 号。 再把自己的交易优势，反哺回社区，给到了普通交易员更低的手续费成本，和无许可的便捷，让很多不能 KYC bn 的交易员，也体验到了宇宙所的极致流动性。 这个视角下，币安在 RWA 赛道 25% 的交易量占比，是有 var 的一份功劳。 var 是 binance 流动性的链上 broker。 而接下来，我们会看到非常多的新台子雨后春笋般地冒出，讲 RFQ ，吹 tradfi liquidity on chain 的故事。 这些对 var 都是好事儿。 从 orderbook 到 RFQ，从 crypto-native liquidity 到 TradFi dealer liquidity，这个市场教育不可能只靠一个项目完成。 需要一堆拿了 VC 钱的项目一起烧，一起喊，一起铺概念，最后完成「 高效价格发现 」和「 最佳执行成本下的流动性获取 」两种产品理念的二分天下。 但我们要看到本质， RFQ 本身不是护城河，谁在 RFQ 背后给你报价才是护城河。 任何交易所都可以做一个 RFQ 界面，让 mm 按需报价。 但能不能拿到真正顶级 TradFi dealer 的双边流动性，能不能和他们签对手方协议，能不能在大 size 下稳定对冲，能不能把这层流动性转译成更低的 execution cost，这才是核心。 var 的差异不在于 「 它有 RFQ 」。 var 的差异在于：OLP 自己就是链上用户和 TradFi dealer 之间的 counterparty layer。 说白了，var 不是开了个 RFQ 群聊，让一堆 mm 看到你要买什么，买多少后各自喊价。 而是 OLP 先站出来当你的交易对手，能内部消化的先内部消化，消化不了的净敞口，再丢给最头部的 TradFi dealer 去对冲。 所以同样都叫 “TradFi liquidity”，含金量完全不是一回事。 大部分场子充其量解决的是“让长尾市场有人愿意报个价”。 var 解决的是“把机构级 dealer liquidity 变成链上可调用的执行能力”。 以终为始来看现在的竞争，RFQ 压根儿就不是做价格发现的产品形态，而是做极限优化 exectution cost 的产品。 而只有 var 这套，用 OLP 干脏活苦活累活，才有机会真正优化掉执行成本，给到交易员极致的交易深度和可预期的持仓成本。 更详细的解读，可以看之前的帖子：https://t.co/EJkLzbynh8 5. 广告时间。 写这么多，主要是因为还有 2W 个邀请码滞销。 猿哥知识付费链接： https://t.co/KjeSCQsdCU 邀请码： OMNIMETABAPE 白银开局，额外再加 15% 积分加成。 赏脸走码的 bro 可加 tele 群，每月领 100% 点差佣金返还。

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既然聊到了撸毛，索性就把我的逻辑说清楚： 1. 我不推荐大家奔着撸毛去玩项目，尤其是小资金。 因为胜率和赔率都不够，在当前市场环境下，基本都是负 EV 的行为。 感兴趣的朋友可以看我之前的文章： 《加密空投再无大毛》 https://t.co/8Hagx4bCdu 再结合最近频发的项目方草台被黑客端窝的事件，要知道当你掰着指头算一分的成本和收益时，没有考虑进去的是我昨天帖子说的 risk of ruin，那个你输不起的结果。 所以很多时候，并不是越努力越幸运，要学会在市场不好的时候，乖乖躺平。 2. 我会在跑交易策略时，结合进撸毛。 看似跟第一点前后矛盾，实则不然。 因为我赚的是套利的钱，避免不了碰链上，所以出发的那一刻，我就已经接受了自己要承担在链上 perp 或小所里损失全部本金的风险。 在我看来，任何一个本身就赚钱的长期交易策略，都可以算成一条有正向现金流的公司业务线。 那么从商人视角出发，我要做的就是给这条业务线做降本增效，提升它的利润率。 这时，所有的未发币项目，在我眼里就都是创收 「 工具 」。 它们有机会让我从交易量、持仓、资费支付，这些本身在套利过程中不产生现金流的行为里，获得额外的收益。 要知道大资金做套利，现金收益率远远落后于小资金。 这里的原因很多： 比如仓位大了，杠杆率会暴跌，维持保证金率会框框涨； 比如小资金可能有一个高毛利的策略就把资金利用率打满，而大资金需要好多块田，才能让钱不闲置，没法把子弹只打给利润最丰厚的机会。 而就算面对同样的一个机会，小资金可能已经波了两个来回了，而我连仓位都还没打满。 但结合进撸毛之后，就能稍微搬回一些劣势，比如有的仓位一波收敛机会平不掉，至少还可以安慰自己：持仓还拿分呢。 比如我很早分享过 @variational_io 现阶段的 RWA perp，流动性源头是币安，而它的点差成本，相比我在币安返佣后的手续费，要更划算。 那我利益最大化的方式，就是把原本跑在币安和 hyper 上的策略，移到 var 上，多拿一份远期收益。 交易有积分、持仓有积分、偶尔还能参加下交易比赛拿现金奖励... 当然这些额外收益都算是添头，运气好，最后让套利 APY 多个几十个点；运气不好，一无所获，我也得学会接受。 3. 关于未发币的工具选择。 这里回到跟 @Airdrop_Guard 的探讨，什么样的机会符合我的风险偏好？ 我喜欢：确定性的赢得少。 同一个策略，用不同的所做组合，现金收益率其实都差不多。 那么理论上用早期产品，看起来赔率非常高。 但这里我们真正要计算的是，一个还没有经历时间和极端事件考验的新产品，潜在的 risk of ruin 有多大。 尤其对于 RWA 市场， 平台的 index 规则会不会乱来？ mark 会不会被操纵？ 订单簿流动性会不会突然真空？ 新所单市场 OI 过低，会不会 adl 我？ 会不会项目做着做着，发现谁也打不过，根本没真实用户，就直接 sunset 了？ 所以我和饼干讨论的“胜率”，并不是赚大钱的机会，而是我在交易过程中不被草台班子弄死的概率。 在考虑进上述风险之后，现在链上腿，我只会选 @HyperliquidX @Lighter_xyz @variational_io 。 因为不输，对我来说，就已经是大赢了。

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凡是蓝海赛道，乍一看一定都是问题。 但很多时候，和问题伴生的，就是机会。 比如饼干说的美股合约「 天价资费 」 问题的背后，其实是币圈散户高涨的抄底/追高情绪，没办法及时泄洪到传统金融体系里，于是势能全挤在了合约市场内部。 情绪不能被传导，价格不能被搬平，资费自然就离谱。 这个问题的本质不是合约产品的机制设置不合理，而是币圈现在的 RWA 基建太单薄，高效套利机制暂时还没形成。 随着时间的推移，最终高资费问题的解决主要依靠两类产品： 1. 传统金融 CFD 合约。 现在币圈的 RWA 合约都是依托加密原生流动性构建的订单簿产品。 所以你会看到，在 @binance 和 @HyperliquidX 上，只要散户集结发起冲锋，mark 溢价开始狂飙，资费就会巨高不下。 而 @variational_io 目前也还处在 RWA 一阶段，本质上用的也还是币圈流动性。 OLP hedge 敞口的地方在币安，所以资费自然也会向它看齐。 但等 var 进入 RWA 二阶段，开始用 tradfi CFD 做库存管理，事情就会变得不一样： 点差会被打下来； 库存管理会更顺； 持仓资费也会更稳定。 到那个时候，越来越多想长持 RWA 仓位的交易员，会迁移到像 @variational_io 这样 carry 更稳定合理的产品上。 因为它背后接的是 tradfi 流动性，大量抄底/追高/长持的情绪，会直接被传统金融的库存和报价体系消化掉，而不是一窝蜂冲进币圈订单簿，把 mark 和资费顶飞。 这就是第一层作用：分流需求。 而第二层作用，是提供套利锚。 当 CFD 型产品和订单簿合约之间出现明显价差或资费错配，套利佬就会开始在两边持续搬砖： 买 carry 更便宜的一边； 空资费更离谱的一边； 直到价格回锚、资费收敛。 所以 @variational_io 的 RWA 二阶段，解决的不近是单点流动性问题，而是在衍生品市场里补上了一套有效套利机制，是个利好所有交易员，甚至是其他所有合约所的民生工程。 需求被分流，错价被搬平，离谱资费自然会慢慢消失。 伟大，无需多言。 2. 买卖美股正股的券商产品。 资费套利里最简单的一道题，就是： 合约价格被买脱锚； 买入现货/正股； 做空合约； 躺平收租。 $ETH、 $BTC 常驻 10% 左右的资费，开点杠杆后都能衍生出一堆 DeFi 理财项目。 那为什么现在一堆美股票合约资费高得离谱，利润空间这么大，却没人把它压掉？ 答案很简单： 现货难买。 首先，一个券商账户就能难住很多人。 而就算你有券商账户，一条腿是美金，一条腿是 U，看起来都是美元，但其实是两个世界的美元。 中间平衡保证金、换仓、转账、算成本，有多麻烦，懂的都懂。 所以现在各大 CEX 都在接券商流动性，实现 U 赌万物，也是看到了散户在这事儿上井喷的需求。 比如我昨天看 @bitget 已经支持直接用 $USDC 买美股正股了。 这类产品真正铺平的路，是让加密资本在不涉及复杂换汇的情况下，去套加密世界里的利。 说白了，也是用传统金融的流动性，去持续矫正币圈合约的价格和资费。 比如你看到饼干玩的 $CRCL mark 溢价严重，资费离谱，理论上就可以： 买入正股； 做空合约； 吃资费； 等资费吃不到了，价格大概率也回锚了，再平仓落袋。 当然，过程中的交易成本、滑点、保证金、平台风控、提现和库存风险，都要算明白。 但大的方向很清楚： 今天看起来离谱的资费，本质上是 RWA 资产在币圈的套利管道还不够通畅。 而所有不通畅的地方，都会吸引资金、产品和套利佬去修路。 问题最终会被解决。 但在它被解决之前，问题本身就是机会。

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五月份的套利收益率怕是要很惨淡了，因为猿哥已经完美踏空了两波大机会。 1. 币圈刚开始上美股盘前合约那会儿，我和北面老师 @Boywus 就意识到这里有大机会，后面如果有流动性充沛的热门大票，一定要猛干。 因为这些大票关注度够高，各大交易所为了抢客户，都会卷盘口深度，能够容纳足够的套利资金。 终于把老马的 $SPCX 给盼来了。 这周二，我俩便火速上线了追踪各大交易所价格、隐含市值换算、以及策略预期收益率的数据看板。 当时推演下来，最稳妥的方案是吃一个 500bp 价差的机会。就算过程不收敛，最差拿到下个月上市，两倍 2 杠杆，就是 5% 的利润。 为啥有这么大的空间？ 因为大部分人不理解 10 亿股本和 11.87 b 股本对盘口报价的影响，对常识缺乏自信。 可惜，人都是贪婪的，尤其是有小聪明的人，当时我想着离 @SpaceX 上市还有 20 多天，不急这一会儿。 不如先把这周末的黄金、原油、美股群魔乱舞的行情吃完，下周再慢慢 maker 建仓。（ 没错，我还想省点儿手续费的成本） 结果呢，昨天价差直接收敛到 0 ；今天起床，直接反转 200 bp。 里外里，700个 bp。7% 的收益，就这么被我磨机没了。 2. 这个月原油合约换月那几天，有天工作忙，熬到凌晨 4 点，准备小睡一会儿，6 点钟起来做完开市行情再补觉。 结果就在我上床的这两个小时， $WTI $BRENTOIL 双双出现了 100+bp 的空间。 持续时间巨长，资金容量巨大。 当时我放在那两个所的保证金，杠杆拉大，可以凭一己之力就把肥美的价差全吃掉，资金利用率做到极致。 关键是这么大的利润空间，最坏持仓时长也就不到 2 小时，因为到了北京时间早 6 点，一开市，就大赦天下了。 然而，我在干嘛？我在睡觉了。 不，我并没有睡觉， 我其实是躺在床上刷最右段子。 而我因为不觉得开始前 2 小时还能有啥幺蛾子，那天甚至没有开监控报警。 所以，真实情况就是，在我无比清醒地躺床上刷段子傻笑时，链上出现了 1% 的价差机会，8倍杠杆操作，就是4% 的利润。 这样的 easy money，就这么与我擦肩而过了。 起来看完数据复盘后，整个人都 emo 了，那一整周，我看到啥新机会，都觉得食之无味。 3. 写在最后。 以上两个小故事，折射的其实就是当下做 rwa 资产套利的大体节奏：小机会常有，温饱不愁，大机会出现时，紧紧抓住，一波就能吃满。 这跟玩币圈原生资产的体感就很不一样了，后者几乎都是程序化地跑价差区间，每单利润极低，收益率全靠资金周转率，好处是不累人，不太需要 involve 人工判断。 而到了 RWA 这儿 ，我觉得已经不是我在套“利”了，更多的时候是利在“套”我。 计算 PNL 的时候，其实一个人最宝贵的精力成本和身体代价，是没有被折价进亏损的。

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群雄逐鹿 RWA， @Aster_DEX 费率降至 taker 0.9 bp. 之前默默采集了半个月的 aster 对其他所的盘口价差数据怕是要派上用场了。

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群雄逐鹿 RWA， @Aster_DEX 费率降至 taker 0.9 bp. 之前默默采集了半个月的 aster 对其他所的盘口价差数据怕是要派上用场了。

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币圈的资金和注意力的流向，已经发生了翻天覆地的变化。 而这次中东战争，算是把我之前帖子提到的这个大趋势狠狠按下了加速键。 推友们可以看看最近 @HyperliquidX 上 rwa 的交易数据，和链上巨鲸的开仓。 再拜读下那些学习能力和转型意识比较强的加密 KOL 们最新出炉的小作文： 从世界政局深度解析，到现代战争洞察，再到大宗商品周期判断，美股宏观叙事重构… 遮住用户 ID，我还以为自己误入了某家宏观对冲基金的晨会纪要。 当你发现：昨天还在讲 L2 TPS，扒链炒 meme 的博主们，如今都已经开始锐评航母编队和原油库存的时候，我们就必须清醒地意识到：未来已来。 而像猿哥这样搞撸毛套利小农经济的推友，最应该做的就是： all in on-chain casinos. 期待下 @variational_io 的 RWA support 吧。

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群友们都在讨论 @Backpack 的代币和股票存在互换关系，让我有些猪脑过载，两点困惑： 1. 团队是把整个 ESOP pool 代币化了？ 之前创业公司做 ESOP，简单理解，就是切出一部分的股权作为预留，用于公司后续发展过程中吸纳和激励人才。 一般这个池子是留给企业内部员工，和生死与共的外部合作伙伴。 如此看，积分的持有者，被当作自家人对待，暖暖的。 2. 如果是这套机制，就有个比例问题，需要明确。 比如公司一共切出了 10% 的股权，放进了 ESOP pool，对应着 1b 的 token。 那么根据公司最新论次的投前和投后价格，很容易就可以给 token 做价格锚定。 这也是我一直不认为代币会和股权有互换关系的原因。 毕竟一家 1b 估值的公司，就算拿 20% 做 ESOP，在不考虑流动性问题的情况下，也只是个 2 亿的池子。 当然如果一家公司够牛逼，普通散户因为没有直投通道获得早期轮次的 exposure，愿意支付溢价，这个溢价倍数可以留给二级市场博弈。 但前提也是得知道 1币=百分之多少的股。

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